中秋節前最后一個交易日，滬深兩市全天成交額1.33萬億元，連續第43個交易日成交額過萬億元，平了2015年5月至7月期間的歷史紀錄。

那么，為什么在萬億元交易額持續出現的狀況下，A股市場卻一直處于不溫不火甚至滯漲的狀態？

這要從A股目前越變越大的體量說起。中金公司認為，隨著市場自由流通市值的擴張，相對歷史較高的成交量可能持續較長時間。除了股票市場本身的增值，近年IPO和再融資也帶動上市公司數量增加和股本擴張，A股自由流通市值逐年提升并已突破40萬億元。結合歷史換手率的均值2.57%，未來萬億元成交額可能成為A股新常態。

從企業維度看，中金公司發現，對成交額增量貢獻最多的是基礎化工和有色金屬，熱門成長賽道除了電力設備及新能源以外，其它行業對成交額貢獻整體下降，六大強周期行業成交額占比由年初不足15%提升至近期25%。市場成交額集中度明顯下降，成交額前100公司的交易量占比由年初最高的38%下降至30%，可能對于行情持續性有利。

從投資者維度看，基于新增投資者數量增加、私募基金證券管理規模今年增長約45%等數據和市場特征，中金公司預計對成交額增量貢獻較大的可能是個人投資者和私募基金，量化私募規模增長也有貢獻。

所以，連續突破萬億元成交額對于A股可能是正常現象。中金公司測算的A股換手率（10日滾動）最新水平為3.76%，反映出成交相對活躍，但相比2019年3月和2020年7月超過4.5%的情緒仍有距離。而且本輪換手率抬升相對緩慢，與歷史上資金快速進出造成的急漲也不相同。

不管是否屬于正常現象，股民們仍然希望市場這一交易熱情在中秋節后繼續。可是假期中外圍市場卻噩耗頻頻，港股在9月20日遭遇重挫，恒指跌超過800點，地產股全線崩盤，有地產股跌近90%。美股當日也是低開低走，三大股指全線下跌。好在9月21日，市場有所反彈，全球出現企穩跡象。

對此，廣發證券的觀點很明確：港股大跌源于地產債務危機發酵，當前來看系統性風險有限，A股前期對于地產鏈僅反映了需求端疲弱（家電家具下跌）而非全局信用風險，但短期仍不容忽視其對地產鏈上下游帶來的貝塔沖擊。

關于后市，中信證券表示，市場風格的切換仍將加速，重心向價值偏移。預計疫情和商品漲價的負面影響在四季度逐步緩解，8月可能是全年經濟低點。部分地產企業面臨局部信用風險，信用重構加速推進，當前需求側調節優于供給側定向救助，因城施策的逆周期調節可能性仍然存在，鼓勵剛需和防范資產泡沫并存。同時，信用風險擾動下宏觀流動性維持寬松，預計四季度機構資金緊平衡問題緩解，機構邊際定價力增強，逐步扭轉4至9月市場“短錢”定價的格局。配置上建議成長制造與價值消費兩手抓，重心繼續向價值偏移。左側布局價值板塊中高景氣的消費和醫藥細分領域，并繼續聚焦制造和科技板塊中三季報有望超預期的機械、軍工、半導體、鋰電。